换个角度看雷士“股权风波” 吴长江输在了挂牌港股

      自去年8月11日起停牌的雷士照明已达成所有复牌条件，于昨日（10月26日）复牌。至此，雷士照明“股权争斗风波”应该正式终结了。回想从1998年至今，雷士照明一共经历过三次“内斗”。分别是2005年吴长江与两位创始人同学之争、2012年与软银赛富之争及2014年的与德豪润达之争。

      前两次控制权之争，雷士照明的创始人吴长江都反败为胜，但第三次面对同样是“草莽英雄”出身的王冬雷，吴长江没有复制奇迹，最终兵败德豪润达，铩羽而归。雷士照明创始人吴长江大起大落的传奇经历在令人惊叹唏嘘的同时，也给予创业者许多启示。

      机构投资者的治理地位与企业扩张过程中股权分散相伴而生

      创业者必须平衡融资与控制，把握好发展速度与控制力度之间的关系。1998年底，吴长江与两个高中同学，即杜刚和胡永宏一起成立惠州雷士照明有限公司。依靠渠道建设和品牌建设，发展非常迅速。在2005年营业收入超越佛山照明等国内知名照明企业，2008年成为业内第一，之后仍然保持非常快的发展速度，营业收入一直高出行业第二的佛山照明和行业第三的浙江阳光一大截。尽管如此，雷士照明在2012年却出现负增长，因为当年雷士照明爆发了第二次控制权争夺。

      伴随着雷士照明的快速发展，创始人吴长江的股权比例逐渐被稀释，吴长江在1998年雷士照明创立时持股45%，2005年第一次控制权之争结束后100%控股，但是因为当时支付了1亿元现金给其它两位创始股东后雷士现金流几近崩溃，不得引进机构投资者。2006年引进亚盛投资和软银赛富后吴长江的股权被稀释至41.8%。

      2008年为了收购世通投资，雷士照明引进了高盛，创始人吴长江的持股比例降至34.4%，且失去第一大股东地位。2010年在香港上市后吴长江的持股比例被稀释至22.33%，后来引进战略投资者施耐德再降到19.32%，而且在董事会席位上也处于劣势（2比4），这是第二次控制权之争的伏笔。

      2012年控制权之争结束后吴长江只持股6.79%。到2014年第三次控制权之争爆发时，吴长江只有2.34%的持股比例。因此，在2014年8月29日的临时股东大会上，王冬雷罢免吴长江的执行董事及董事会下属委员会职务的提议得到95.8%的支持通过。

      企业创始人对企业控制力度降低与企业扩张过程中的股权分散相伴而生，创始人要保证能够控制企业，必须把握好融资和控制的关系。百度的创始人李彦宏也曾经说“不要轻易将主动权交给投资人，所有的投资行动都是有针对性的。”百度创业时，也曾因为多轮融资导致李彦宏的持股比例在IPO时低至20%，但这百分之二十的每一股拥有10股的投票权，李彦宏依然可以控制企业。不过百度是美国上市的，港交所不允许“同股不同权”，雷士照明吴长江就算是有这个意识，也无法使用这一保护控制权的上市模式。这也是马云的阿里巴巴弃港赴美上市的原因。

      创业者社会资本的积累对公司成长过程中的股权结构和公司治理结构影响巨大

      社会资本的本质是社会行动者之间的关系网络所蕴涵的、在社会行动者之间可转移的资源，其外在表现形式是社会行动者的关系网络。社会资本依存于社会关系网络之中，只有有效调动其关系网络才能发挥社会资本的作用。社会资本有助于企业获取资源，助力企业发展。

      从关系网络的视角来看待民营企业创始人或机构投资者的社会资本的话，民营企业创始人社会资本有三个层次：一是在企业内部构建的关系网；二是在行业内部构建的关系网；三是与政府、媒体以及非行业内人士构建的关系网。机构投资者的社会资本有两个层次：一是在行业内构建的关系网；二是与政府、媒体和非行业人士构建的关系网。

      吴长江作为雷士照明的创始人，可以说是雷士的精神领袖，经历了与两个创始股东之争后，企业内部员工也大都认同吴长江的领导风格与为人，吴长江对员工和管理层有极大的凝聚力。雷士照明一直与渠道体系保持着互利共生的关系，经销商也一直支持吴长江。因此，创始人吴长江在企业内部和企业外部构建了相当利己的关系网络。这种关系网络即是吴长江的社会资本。

      但是此时的吴长江缺乏对资本行业的了解，未能与金融资本行业建立适当的关系网络，缺乏融资渠道与相关行业经验。相反，代表金融资本的机构投资，包括亚盛的毛区健丽、软银赛富的阎焱和高盛，除了资金实力雄厚之外，他们的金融知识和行业经验，以及作为专业投资机构信息优势，都是吴长江无法匹敌的。所以在雷士融资的股权博弈过程中，吴长江都处于劣势，可以说是“人为刀俎，我为鱼肉”，卖给亚盛的股权只有3.73 倍的PE，卖给软银赛富的只有5.65倍的PE，可以说是“贱卖”自己的股份。

      经过几轮融资后，创始人所持的股权比例直线下降，从100%掉到上市时的22.33%。但是吴长江对自己失去控股地位并不以为然，认为软银赛富、高盛和施耐德认可他、离不开他，甚至在引进施耐德时还出让了3.09%的股权给施耐德，这说明他不重视自己正在失去对企业的控制，或者意识不到。因此，创业者在创业过程中，除了做好项目本身工作之外，还需要想方设法跟各种资本打好关系。

      在前两次控制权之争中，依靠企业员工、经销商和供应商的力挺以及中小股东的“用脚投票”的支持，吴长江两次实现“逆袭&rdqu